醫(yī)藥行業(yè)如今正持續(xù)上演著進進出出、令人迷惑的圍城戲碼。后醫(yī)改時代將觸動哪些品類領域的投資機會?

當投資回報在特定時期內(nèi)被放大，2012年醫(yī)藥行業(yè)的投資目標和重點又會在哪?

2011年，受全球宏觀經(jīng)濟下行影響，中國A股市場跌跌不休，熊氣彌漫。相對于二級市場的低迷，醫(yī)藥行業(yè)在一級市場卻異?；鸨?，創(chuàng)投和私募基金對醫(yī)藥板塊的投資熱情持續(xù)高漲。

據(jù)SFDA南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所預測，2012年醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值將增長21.5%，而藥品市場總規(guī)模將增長18%。在行業(yè)平穩(wěn)增長，宏觀經(jīng)濟與政策撲朔迷離的大環(huán)境下，2012年醫(yī)療健康領域的投資性格將向何處發(fā)展?

二級市場避政策風險

與2010年的輝煌相比，今年醫(yī)藥行業(yè)稍顯黯淡。行業(yè)收入增速放緩，利潤增速降低已成事實，上市公司業(yè)績低于預期亦成常態(tài)。從整體上看，醫(yī)藥板塊全年表現(xiàn)疲軟，截至12月下旬，跌幅達26.44%，跑輸滬深300指數(shù)2.84個百分點。長期以來耀目在醫(yī)藥行業(yè)頭頂?shù)目沟猸h(huán)開始褪色。

今年，得益于國家對醫(yī)藥衛(wèi)生費用的持續(xù)投入，行業(yè)收入增速維持在30%左右的高速增長，但受基本藥物招投標、限抗等政策影響，全年利潤增速將落后于收入增速。上海證券預計，隨著國家對新醫(yī)改的進一步投入，2012年行業(yè)收入增速將維持在20%～30%的增長，同時，由于同期利潤基數(shù)低，利潤增速將稍有回升，預計將達20%左右。

上海證券研究所醫(yī)藥行業(yè)分析師趙冰指出，2011年醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)跑輸滬深300，一是由于2010年估值過高;二是行業(yè)政策因素較多所致。如藥品降價、基本藥物招投標在全國鋪開、史上最嚴的抗菌藥物限用等，對行業(yè)打擊較大。至下半年，醫(yī)藥板塊相對其他行業(yè)板塊有所向好，是因為醫(yī)藥行業(yè)估值已至底部，跌無可跌。

從靜態(tài)PE估值的絕對數(shù)來看，目前醫(yī)藥板塊整體估值已下降至32.03倍。根據(jù)對過去10年間醫(yī)藥板塊股價相對當年業(yè)績的PE研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥板塊的動態(tài)PE僅在2005～2006年及2008年末兩個時期低于30倍。上海證券分析認為，從絕對數(shù)值看，醫(yī)藥估值已進入歷史底部區(qū)域，醫(yī)藥股的投資價值逐漸顯現(xiàn)。然而，由于估值溢價率仍處于較高位，明年醫(yī)藥指數(shù)將難以重現(xiàn)2009～2010年的大牛市行情。

“明年對行業(yè)影響較大的公立醫(yī)院改革、基藥目錄調(diào)整及基藥招標、支付方式改革等政策走向均具有不確定性，在政策不明朗的情況下，2012年的走勢也有很大不確定性。”趙冰認為，受政策扶持力度大、行業(yè)經(jīng)濟運行態(tài)勢良好的醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和生物制品有望取得超過行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策和正逐步走出低谷的中藥行業(yè)，亦值得關(guān)注。處于宏觀政策重點調(diào)控領域、成本上升壓力較大的原料藥和化學制劑板塊，短期內(nèi)應對其采取觀望態(tài)度。

曼哈頓資本(杭州)總裁王進在接受記者采訪時表示，二級市場上醫(yī)藥行業(yè)的吸引力與政策密切相關(guān)，明年有望比其他行業(yè)更有機會。

多位市場分析人士均表示，隨著新醫(yī)改步入深水區(qū)，政策走向?qū)Π鍓K走勢產(chǎn)生關(guān)鍵性影響。

明年在投資策略的制定上，應選擇能規(guī)避政策風險的品種，重點關(guān)注中藥保健品、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械以及創(chuàng)新類公司。

趙冰指出，盡管走勢難以確定，但相對于其他行業(yè)而言，醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)于大盤。對于機構(gòu)投資者來說，超配醫(yī)藥股或許無益，但標配依然在考慮范圍之內(nèi)。

創(chuàng)投私募尋長期價值

醫(yī)藥行業(yè)已進入黃金10年快速發(fā)展時期，越來越受到創(chuàng)投基金和私募基金的關(guān)注。2010年，創(chuàng)投私募對醫(yī)療健康行業(yè)的投資創(chuàng)新高。2011年，創(chuàng)投與私募角逐醫(yī)療健康市場依舊熱情不減。

清科數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年中國醫(yī)療健康領域共披露了132起投融資事件，投資金額累計達13.03億美元，投資金額和案例數(shù)雙雙創(chuàng)歷史新高。而2011年前三季度，發(fā)生在中國健康領域的投融資有84起，投資金額達35.24億美元，是2010年全年的2.7倍，出現(xiàn)顛覆性增長。

“美國1年的VC/PE投資金額大約是700多億美元，其中有500多億美元屬于債務性融資。以此相對比，中國醫(yī)療健康領域的投資額度從全球范圍看算是比較大的。這與中國經(jīng)濟未來預期的估值相符。”王進表示，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資增長的動力來自于中國醫(yī)療市場的高速增長和發(fā)展前景。在收入水平提高、醫(yī)療保障體系覆蓋面擴大、人口老齡化加速、鼓勵民營資本進入醫(yī)療領域等因素的推動下，一級市場的投資勢頭要比二級市場更深厚，這份熱情還會持續(xù)。

王進指出，與二級市場的投資不同，直投市場更注重長期價值投資。“中國的VC/PE更多關(guān)注中后期項目，規(guī)模大的投資幾乎都在較成熟、可預見性強的項目上。投資興趣的趨同導致競爭激烈、估值高，存在一定泡沫風險。而每個機構(gòu)都宣稱能夠投資早期項目，但其實金額都比較小。盡管也有些基金專門騰挪出10%左右的資產(chǎn)用于投資早期項目，實質(zhì)性進展卻不大。”

健康產(chǎn)業(yè)投資數(shù)據(jù)的背后，透視出中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并不缺乏資金，缺乏的是好項目的現(xiàn)狀。在王進看來，創(chuàng)投和私募基金對中國醫(yī)療健康領域有足夠的熱情和耐心。創(chuàng)投資本對普藥興趣普遍不大，而有特色、技術(shù)含量高的新藥風險又高，加之中國新藥研發(fā)創(chuàng)新能力還比較落后、新藥審批周期長等因素，他們寧可選擇可預見性強的中后期項目。盡管二級市場表現(xiàn)不盡如人意，對資金的退出造成一定影響，但國內(nèi)創(chuàng)投私募對未上市的創(chuàng)新能力強的公司投資積極性較高。

趙冰亦表示，生物制品行業(yè)因政策扶持力度大，景氣度高，受VC/PE關(guān)注也多，但投資的項目不多。一是因為對生物技術(shù)的投資專業(yè)要求很高，國內(nèi)VC/PE幾乎不具備生物技術(shù)的專業(yè)背景;二是生物技術(shù)的科技含量高，國內(nèi)還缺乏科研土壤。

此外，尤其值得注意的是，大量跨國資本虎視眈眈，受政策限制，跨國資本大多選擇以并購方式曲線入華。在二級市場低迷的大環(huán)境下，有時候，通過上市套現(xiàn)還不如并購套現(xiàn)來的收益多。